Competencia global




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    • contratos de opciones

      • la mayor parte suelen ser opciones sobre futuros, (excepción de las opciones sobre acciones)

      • características de los contratos de opciones sobre futuros son iguales o muy parecidas a loas de los contratos de futuros, con la excepción que los futuros que se liquidan por entrega del subyacente, la opción suele vencer días o semanas antes que el futuro


    • swaps

      • contrato entre dos partes, mediante el cual se acuerda el intercambio de flujos de interés de sus respectivas operaciones financieras

      • no están estandarizados y no se negocian en mercados organizados

      • participantes

        • comprador : cobertura contra aumento del tipo de interés

        • vendedor : cobertura contra la disminución del tipo de interés

      • tipos

        • interés : intercambio de tipo fijo por variable (no del principal)

        • divisas : intercambio de divisas y del principal

      • swap genérico (plain vanilla)

        • esquema



        • características


          • la frecuencia de los pagos fijos y variables coinciden

          • el tipo variable es flat, es decir sin recargo o diferencial

          • la frecuencia de revisión del tipo de interés variable coincide con la del tipo de interés

          • se liquidan por diferencias

      • swap con banco de intermediario

        • esquema




        • características


          • beneficio del banco: comisión de intermediación

          • si el banco no tiene contrapartida y acepta un SWAP, tiene una posición abierta y actúa como bookrunner

          • si el banco toma nota de las peticiones de SWAPs y espera que otros clientes demanden posiciones contrarias para casarlas, actúa como warehousing

      • cotización de los swaps

        • los bancos dan cotizaciones, actúan como market makers

        • los bancos compraran un swap a precio bajo (bid) para venderlo más caro (ask) para cada uno de los plazos que se coticen




    • forward rate agreement FRA

      • contrato a plazo de tipos de interés

      • participantes

        • comprador : cobertura contra aumento del tipo de interés

        • vendedor : cobertura contra la disminución del tipo de interés

  • operaciones de especulación

    • el especulador intenta maximizar los beneficios en el mínimo tiempo posible aportando los mínimos fondos propios

    • el especulador intenta aprovecharse del alto grado de apalancamiento de los instrumentos derivados, siendo el apalancamiento la relación entre el valor efectivo del contrato y el depósito de garantía aportado

    • estrategias para expectativas alcistas

      • compra de futuros: el especulador compra futuros en previsión de una inmediata subida de la cotización del contrato

      • compra de calls: presupone una subida del precio del subyacente, con lo que el beneficio puede ser considerable y el riesgo se limita, en el peor de los casos, a perder la prima pagada --> esta estrategia es más conservadora que la compra de futuros

      • venta de puts: presupone una subida del precio del subyacente, pero el beneficio se limita a la prima, mientras que el riesgo puede ser muy grande (pero no ilimitado) --> esta estrategia la utilizan para financiar el coste de la especulación

    • estrategias para expectativas bajistas

      • venta de futuros: el especulador vende futuros en previsión de una imminente bajada de la cotización del contrato

      • venta de calls: presupone una bajada del precio del subyacente, el beneficio será como máximo la prima y el riesgo puede ser muy grande, ilimitado

      • compra de puts: presupone una bajada del precio del subyacente, con lo que el beneficio puede ser importante y el riesgo se limita al pago de la prima




  • apalancamiento

    • cociente entre la rentabilidad bruta y la variación relativa del precio del subyacente o cociente entre valor efectivo del contrato al inicio de la operación y garantía

    • donde

      • rentabilidad bruta : cociente entre resultado obtenidos y depósito de garantía

      • variación relativa del precio del subyacente : cociente entre precio de apertura (precio de venta) y precio de cierre (precio de compra) y restándole la unidad

    • inversa del apalancamiento : es la variación necesaria del precio del contrato futuro para alcanzar una rentabilidad del +/- 100%




  • cobertura

    • operación que aparece como consecuencia de haber detectado un determinado riesgo que desea evitarse, ya sea eliminándolo i reduciéndolo

    • principios

      • elección del derivado óptimo, seleccionar aquel contrato cuyo subyacente se asemeje más a la cartera que se pretende cubrir

      • toma de posiciones contrapuestas entre la posición al contado y el instrumento derivado

      • cálculo de la ratio de cobertura o hedge ratio (número de contratos)

    • las operaciones pueden ser preinversión o cartera vigente (trabajamos estas últimas) y pueden realizarse a través de futuros u opciones

    • cobertura de una cartera vigente con futuros

      • un inversor que está largo o comprado (tiene) de cartera al contado, deberá vender futuros para cubrirla

      • el inversor pide mantener el valor de la cartera y además una rentabilidad adicional semejante al tipo de interés del mercado monetario, para un vencimiento igual al vencimiento del futuro

      • condiciones que deben darse

        • la fecha final de la cobertura y el vencimiento del futuro coincidan

        • la cartera vigente y el subyacente del futuro sean iguales

        • el futuro esté correctamente valorado






    • cobertura de una cartera vigente con opciones

      • la compra de opciones put, permite al coberturista aprovechar el movimiento alcista de la cartera en el mercado al contado, a cambio de un coste adicional: la prima

      • esta estrategia nunca será la mejor decisión, ya que si la cartera pierde valor habría sido mejor la cobertura con futuros, mientras que si se revaloriza habría sido mejor no hacer nada, pero las opciones son una alternativa a los futuros, ya que combinan la protección de la cartera y la posibilidad de obtener plusvalías




  • arbitraje

    • operación de oportunidad puntual que permite obtener beneficio sin asumir riesgo teórico, basándose en que los precios de dos mercados vinculados entre si se han desajustado

    • mediante la compra-venta simultánea se compra el infravalorado y se vende el sobrevalorado

    • otra definición: operación de cobertura con beneficio extraordinario (contado y derivado están perfectamente correlacionados y con posiciones contrapuestas y compensadas por la ratio de cobertura)

    • el beneficio del arbitraje es la corrección del desajuste




  • valoración de un futuro / forward sobre acciones

    • futuro / forward = contado + cost of carry

    • Fx = Cx ( 1 – ( i · t/360 ) )

      • Fx : futuro de la acción x

      • Cx: contado de la acción x

      • t : tiempo que resta para el vencimiento del contrato

    • hipótesis para fórmula: la acción no paga dividendos entre fecha actual y vencimiento contrato




  • análisis de las derivadas de un opción

    • delta δ

      • razón de variación de la prima

      • determina cuanto cambiará el valor de una opción ante cambios en la cotización del activo subyacente (sólo es válido para cambios pequeños)

      • valores de la delta

        • acción / futuro comprado : 1

        • acción / futuro vendido : -1

        • opción call : [0,1]

        • opción put : [-1,0]

        • y el signo de la delta




comprador

vendedor

acción/futuro

positiva

negativa

call

positiva

negativa

put

negativa

positiva




  • opciones exóticas

    • una opción es exótica si tiene modificada una o varias características convencionales propias de las opciones estándar

    • los subyacentes pueden ser los mismos que los utilizados en las opciones estándar, pero a diferencia de estas pueden darse combinaciones de varios subyacentes

    • características

      • determinación y cómputo del precio de ejercicio o del precio del subyacente

      • elección del propio subyacente

      • número de subyacentes

      • condiciones de pago de la prima

      • modificación de las fechas de vencimiento

      • mecanismos de activación y desactivación de la opción

    • prestaciones

      • maximización o mejora de rendimientos

      • minimización o reducción de costes debido a primas más pequeñas

      • mayor flexibilidad

    • factores determinantes de su desarrollo

      • volatilidad e incertidumbre en los mercados de capitales

      • crecimiento de la gestión del riesgo en un entorno competitivo

      • demanda de estructuras flexibles

      • avances tecnológicos y desarrollo de la teoría de la valoración de opciones

    • inconvenientes

      • mercado OTC

      • menos conocidas que las opciones estándar

      • liquidez restringida o inexistente

      • mercado asimétrico, con posiciones largas o compradoras abundantes

      • perfil de riesgo complejo, difíciles de entender para el comprador, difíciles de explicar por el vendedor y complejas de valorar antes de llegar al vencimiento

    • tipos

      • opciones path dependent o con memoria

        • aquellas cuyo resultado no depende del valor final del subyacente, sino de su evolución durante la vida de la opción

        • asiáticas

          • similares a las europeas estándar, el precio del subyacente o strike que determina su payoff es una media de la serie de precios del subyacente (aritmética)

        • barrera

          • opciones de tipo europeo cuya existencia está condicionada al logro de un determinado nivel o barrera en la cotización de un activo (subyacente)

        • lookback

          • tienen en cuenta el precio más favorable al que haya cotizado el subyacente durante la vida de la opción, para determinar su payoff

        • ladder o escalera

          • los pagos a vencimiento se van consolidando según el activo subyacente alcanza determinados niveles establecidos a priori (escalones)

        • cliquet

          • opciones que establecen distintas fechas antes del vencimiento en las que si en ese momento la opción tiene valor intrínseco, éste queda asegurado a vencimiento

        • shout o aviso

          • permiten a su tenedor asegurar el valor intrínseco en cualquier momento de la vida de la opción, con sólo dar un aviso (shout) al vendedor, convirtiéndose a partir de ese momento en una opción estándar

      • opciones con relación de pagos modificada

        • se modifica la relación convencional continua de pagos de una opción estándar

        • opciones digitales o binarias

          • dan a su tenedor una relación de pagos predeterminada, fija o variable, sólo si en la fecha de vencimiento y/o durante la vida de la opción, el precio del activo subyacente satisface ciertas condiciones

        • opciones con prima contingente

          • la prima se paga total o parcialmente al vencimiento y sólo si la opción expira ITM, en cuyo caso el ejercicio y el pago de la prima son obligatorios

      • opciones time dependent

        • se dan circunstancias que pueden cambiar en función del transcurso del tiempo: fecha de ejercicio, precio de ejercicio o naturaleza de la acción

        • bermuda (casi americanas, mid american o de ejercicio estructurado)

          • permiten a su tenedor el ejercicio anticipado en varias fechas preestablecidas

        • chooser o de elección

          • permiten al comprador decidir en una fecha futura si quiere que la opción sea call o put estándar

        • forward start

          • se negocian en fecha actual, pero empiezan a ser efectivas en una fecha futura

      • rainbow

        • la relación de pagos final depende del comportamiento o de la evolución de dos o más activos subyacentes

        • basket o cesta

          • el valor de la opción al vencimiento se calcula a partir de la media ponderada de aquellos valores que componen la cesta subyacente

        • best of y worst of

          • el valor a vencimiento se determinará a partir del valor de aquel activo o activos que hayan tenido un comportamiento más favorable (best) o más desfavorable (worst) para el tenedor de la opción

          • caso particular son las himalaya

        • spread

          • el subyacente de la opción es la diferencia (spread) entre dos referencias financieras

        • quanto

          • se denominan en una divisa determinada, pero cuyo rendimiento se genera en otra (favorecen la inversión internacional evitando el riesgo de cambio)

      • otras opciones exóticas

        • compuestas: opciones sobre opciones

        • apalancamiento: power, ballon o turbo




  • opciones exóticas asiáticas

    • similares a las europeas estándar, el precio del subyacente o strike que determina su payoff es una media de la serie de precios del subyacente (usualmente aritmética y en ocasiones geométrica) calculada con una periodicidad determinada durante la vida de la opción

    • se liquida por diferencias

    • las más usuales son las que determinan el valor del subyacente para el calculo del payoff a partir de la media de precios del subyacente, dejando fijo el precio de ejercicio

    • su menor coste respecto las estándar permite ofrecer porcentajes de participación en resultados aparentemente más elevados en la comercialización de productos estructurados

    • cualquier producto financiero que incluya “revalorización o depreciación media” incorpora una opción asiática simple o combinada con otro tipo de prestación opcional

    • payoff de una call con strike fijo

      • S > E  C = S – E ITM

      • S = E  C = 0 ATM

      • S < E  C = 0 OTM

    • payoff de una put con strike fijo

      • E > S  P = E – S ITM

      • E = S  P = 0 ATM

      • E < S  P = 0 OTM




  • opciones exóticas barrera

    • permiten a su tenedor comprar (call) o vender (put) el activo subyacente al precio de ejercicio, sólo si durante el período de vida de la opción el activo subyacente ha alcanzado o no un determinado nivel

    • su precio es inferior al de una opción europea equivalente porque la opción barrera es una opción europea condicionada

    • existe la posibilidad que el tenedor de la opción reciba un reintegro parcial compensatorio por la prima pagada (rebate) en el caso que la opción llegue a su vencimiento inactiva o desactivada

    • parámetros

      • precio de ejercicio

      • nivel de la barrera

    • tipos

      • knock in : se activan cuando el activo subyacente alcanza la barrera

      • knock out : se desactivan cuando el activo subyacente alcanza la barrera

    • las barreras se activan según el movimiento del subyacente:




      knock in

      knock out

      subida

      knock in up

      knock out up

      bajada

      know in down

      knock out down

    • tipos de opciones barrera simples





  • opciones exóticas cliquet

    • establece distintas fechas antes del vencimiento en las que si en ese momento la opción tiene valor intrínseco, éste queda asegurado al vencimiento

    • son más caras que las opciones estándar debido a la ventaja de asegurar rendimientos

    • está pensada para los mercados de renta variable, ante el temor a correcciones

    • call cliquet  consolidar los periodos alcistas

    • existe reseteo y hay que tener en cuenta la modalidad específica

      • resetear : determinar el nuevo precio de ejercicio para un nuevo periodo de consolidación a partir de la evolución del precio del subyacente de un período anterior

    • clasificación en función del importe de la prima (orden decreciente)

      • call cliquet con reseteo total

      • call cliquet con reseteo total, pero con precio mínimo igual al precio de ejercicio inicial

      • call cliquet con reseteo del precio de ejercicio exclusivamente al alza

      • opción call plain vanilla


  • opciones exóticas rainbow

    • su payoff depende del comportamiento o de la evolución de dos o más activos subyacentes

    • tipos destacados

      • opción cesta

        • el payoff se determina a partir de una cartera de valores o índices

        • el valor de la opción es menor que la suma de opciones individuales

      • opción best of

        • el valor de la opción al vencimiento se determinará a partir del valor de referencia del subyacente que haya tenido un comportamiento más favorable

      • opción worst of

        • el valor de la opción al vencimiento se determinará a partir del valor de referencia del subyacente que haya tenido un comportamiento más desfavorable

      • opción himalaya

        • híbrido entre opción rainbow y cliquet

        • tiene unas fechas determinadas para la consolidación de su valor intrínseco, y en cada fecha se asegura el rendimiento de la referencia que ha tenido mejor comportamiento, excluyéndola para futuras observaciones

        • existen varios tipos, entre ellas

          • estándar: payoff es la suma de los valores intrínsecos de los períodos de consolidación

          • asiática: payoff es la media de los valores intrínsecos de los períodos de consolidación




  • opciones exóticas bermuda

    • permite al tenedor el ejercicio anticipado en varias fechas preestablecidas

    • también se conocen como opciones casi-americanas, mid-american o de ejercicio estructurado

    • si el precio es único para todas las oportunidades de ejercicio, cuantas más fechas de ejercicio existan, más se parecerá a la opción americana estándar

    • se encuentra en

      • bonos convertibles o canjeables

      • bonos amortizables anticipadamente: callable o putable bonds

      • participaciones preferentes




  • opciones exóticas binaria o digital

    • opciones de carácter europeo o americano, que proporcionan a su tenedor un importe fijo o una cantidad de activo subyacente sólo si cuando vence y/o durante la vida de la opción, la opción de encuentra ITM (en caso contrario no pagan nada)

    • modalidades

      • cash or nothing

      • asset or nothing

      • supershare: el payoff es el subyacente si durante la vida de la opción o a su vencimiento, según la modalidad, se sitúa entre un rango de precios

      • gap: payoff es el subyacente menos una constante de referencia, si está ITM




  • opciones exóticas lookback

    • tienen en cuenta el precio más favorable al que haya cotizado el subyacente, durante la vida de la opción, para determinar su payoff

      • modalidades más utilizadas

        • lookback con precio de ejercicio flotante

          • permiten a su tenedor comprar (call) o vender (put) el activo subyacente al precio más favorable al que haya cotizado durante el período de vida de la opción

            • opción call: comprar al precio más bajo

            • opción put: vender al precio más alto

        • lookback con precio de ejercicio fijo

          • el precio del subyacente a tener en cuenta para el cálculo del payoff es el máximo para las call y el mínimo para las put



  • estructurados

    • un producto estructurado es una combinación de dos o más instrumentos financieros que conjuntamente forman un nuevo producto de inversión

    • contablemente son híbridos y se obliga a separarlos para su contabilización

    • la diferencia respecto a otros productos financieros radica en la incorporación a la estructura de instrumentos derivados

    • elementos

      • binomio riesgo-rendimiento

      • liquidez: total o parcial

      • riesgo entidad

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