Competencia global




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MERCADO DE RENTA FIJA

  • mercado europeo vs mercado americano


    • mayor peso de lo público en Europa, dónde el 48% de las emisiones son de deuda del estado

    • la distribución temporal de los vencimientos es más uniforme en EEUU que en Europa, que tiene mayor peso en el corto plazo

  • activo de renta fija


    • fuentes de financiación de una empresa:

      • ampliaciones de capital

      • préstamos sindicados

      • otros préstamos bancarios

      • emisión de empréstitos, cuya división en partes alícuotas es negociable independientemente y recibe el nombre de activo de renta fija

    • definición de activo de renta fija : título-valor que representa una deudas, con retribución fija, y que da derecho a recibir pagos periódicos en el futuro

    • elementos característicos

      • emisor

      • valor nominal VN

      • precio de emisión PE

      • número de títulos emitidos N

      • importe de la emisión VN · N

      • fecha de emisión

      • fecha de vencimiento

      • cupón (variable, fijo, cero, ...)

      • frecuencia de pago

      • amortización

      • rating

    • clasificación de los activos

      • emisor

        • renta fija pública o soberana (con capacidad sobre política monetaria)

        • renta fija privada

      • vencimiento

        • activos monetarios (≤ 18 meses)

        • activos del mercado de capitales (> 18 meses)

      • rendimiento

        • interés explícito (adquiridos por valor nominal con pago periódico de cupón)

          • cupón fijo

          • cupón variable

        • interés implícito (diferencia entre precio de compra o suscripción y precio de venta o amortización)

          • al descuento

        • interés implícito y explícito

          • con prima de emisión: emitidos a precio inferior al nominal (bajo par)

          • con prima reembolso: valor reembolso superior al nominal

      • amortización

        • única y total

        • reducción progresiva del nominal

        • bonos y obligaciones convertibles o canjeables

        • activos que no amortizan (deuda pública perpetua)

        • callable bonds (derecho a amortizar por el emisor)

        • putable bonds (derecho a amortizar por el tenedor)



  • mercado de deuda pública anotada o central anotaciones

    • es un mercado oficial, organizado

    • objetivos

      • facilitar la formación de precios

      • garantizar los intereses de los inversores financieros

    • agentes

      • tesoro público : emisor para financiar el déficit público del estado (resolución subastas)

      • banco de españa : organismo rector y supervisor del mercado

      • sociedad de sistemas : registro contable, liquidación y compensación

      • mercado mayorista

        • titulares de cuenta

          • pueden operar por cuenta propia

          • puede serlo cualquier intermediario financiero excepto agencias de valores

      • mercado minorista, compuesto por entidades gestoras

        • con capacidad plena (dealers) : conectan el mercado entre titulares de cuenta y terceros y actúan por cuenta propia y ajena

        • con capacidad restringida

          • titulares de cuenta: actuar como dealers solo en operaciones al contado

          • NO titulares de cuenta: solo pueden actuar como brokers, por cuenta de terceros

      • creadores de mercado (market makers) : entidad gestora con capacidad plena que colabora con el tesoro público para dotar de más liquidez a las emisiones

      • mediadores de deuda (infomedas) : conjunto de intermediarios por cuenta ajena, que transmiten precios de oferta y demanda y cierran operaciones entre creadores de mercado

      • clientes financieros de entidades gestoras: destinatarios financieros de las deudas (personas físicas o jurídicas no titulares de cuenta)




  • activos del mercado español de deuda pública

    • letras del tesoro

      • 1.000€

      • 3, 6, 12 y 18

      • rendimiento implícito : emitidos al descuento

    • bonos y obligaciones del estado

      • 1.000 €

      • entre 2 y 5 años los bonos y a partir de 5 años las obligaciones

      • rendimiento : interés explícito (cupones) y implícito (diferencial precios compra venta)

    • otros

      • deuda pública de las administraciones autonómicas

      • entidades y sociedades públicas (TVE)

      • estado miembros de la UEM  poca relevancia




  • colocación emisiones y compra/venta

    • mercado primario - emisión

      • ofertas públicas

      • métodos competitivos restringidos

      • subastas

        • no competitivas (no se indica precio, se aceptan al precio medio ponderado resultado)

        • competitivas --> sistema utilizado desde 01/01/1999

        • la subasta se resuelve mediante un procedimiento indirecto





    • mercado secundario - negociación

      • ámbitos de negociación

        • operaciones entre titulares de cuenta (mayorista)

          • primer escalón o mercado ciego

            • contratación mediante plataformas electrónicas

            • sus miembros son market makers

            • existen cuatro plataformas: SENAF, MTS España, Euro MTS, BrokerTec

          • segundo escalón

            • negociación descentralizada, mediante contrapartidas

            • contratación telefónica

              • directa entre titulares de cuenta

              • a través de un broker

        • operaciones entre entidades gestoras y terceros (minorista)

      • tipos de operaciones

        • operaciones simples (contado y plazo)

        • operaciones dobles (repos y simultáneas) : ambas partes acuerdan cerrar a la vez dos operaciones simples, una de compra y otra de venta

          • repos: operación en la que existe una cesión temporal de la deuda (colateral) con pacto de recompra en una fecha futura y por un importe determinado

          • simultáneas: operación muy parecida a los repos, pero con la diferencia que el comprador de la simultánea tiene libre disposición del colateral

        • operaciones de segregación y reconstitución (sólo por los market makers)

          • segregación : consiste en dar de baja del registro de la sociedad de sistemas el bono segregable de interés explícito y dar de alta los n+1 bonos de interés implícitos (cupones cero o strips) (utilidad --> garantizar fondos y eliminar riesgo reinversión)

          • reconstitución : operación contraria a la anterior




  • mercado de renta fija privada

    • renta fija privada : activos emitidos por empresas y otros organismos privados, públicos o semipúblicos que no son calificados como deuda pública

    • prima de rentabilidad: diferencial de rentabilidad entre un activo de renta fija privada y un activo de deuda pública (benchmark) debido a la menor calidad crediticia de las emisiones de renta fija privada, por lo que se exige mayor rendimiento y precio menor

    • estructura del mercado

      • mercado electrónico de renta fija

        • para inversores particulares y institucionales

        • contratación

          • negociación multilateral, por pantalla y anónima

          • negociación bilateral

        • liquidación en D+3

      • mercado AIAF (asociación de intermediarios de activos financieros)

        • principal mercado en España

        • mercado oficial y organizado

        • mayorista

        • agentes

          • creadores de mercado : miembros de AIAF que se comprometen a operar como tal

          • operadores : deben ser miembros de AIAF

          • mediadores brokers : intermediarios por cuenta ajena




  • activos de renta fija privada

    • pagarés

      • corto plazo < 18 meses

      • emitidos al descuento

      • estructura financiera similar a una letra del tesoro

    • bonos y obligaciones

      • medio y largo plazo > 18 meses

        • bonos : de 2 a 5 años

        • obligaciones > 5 años

      • estructura muy flexible

      • tipos de bonos

        • vencimiento : fecha concreta / perpetuos

        • cupones : fijos / variables

        • opción :

          • convertibles

          • canjeables

          • callable : opción de amortizar la deuda de forma anticipada (por el emisor)

          • putable : idem anterior pero para el tenedor

          • bonos con warrant : incorporan el derecho de suscripción de un activo a un precio y fecha determinados

        • prelación en caso de default :

          • senior

          • subordinada

        • garantías :

          • MBS o mortgage backed securities : derecho a percibir principal e intereses de un conjunto de préstamos hipotecarios

            • cédulas hipotecarias : para el total de la cartera de préstamos

            • bonos hipotecarios : para unos préstamos concretos

            • participaciones hipotecarias : cesión de too o parte del préstamo hipotecario

          • ABS o asset backed securities : títulos que representan la propiedad de un grupo de cuentas que hay que cobrar (ej: cuentas a cobrar de tarjetas de crédito)

          • CDO o collateralized debt obligation : títulos de deuda estructurados y respaldados por instrumentos de renta fija (ej: bonos high yield)




  • principios de Malkiel

    • reglas que ponen en relación el precio y la TIR de un bono con cupones fijos

      • el precio varia en sentido contrario a la variación de la TIR

      • ante una variación en la TIR, cuanto mayor sea el plazo hasta el vencimiento, mayor será la variación en el precio

      • ante una variación en la TIR, la variación en el precio aumentará a una tasa porcentual cada vez menor, a medida que aumente el plazo hasta el vencimiento

      • para una misma variación de la TIR, el bono de menor cupón experimenta un mayor cambio relativo de precio

      • para una misma variación absoluta de la TIR, el incremento del precio es mayor que el decremento del precio (en términos absolutos)




  • curva de los tipos de interés ( ≠ ETTI )

    • representación gráfica de las rentabilidades observadas en el mercado (eje ordenadas-vertical) asociadas a los vencimientos de los activos (eje abscisas-horizontal), en un momento dado

    • rentabilidad de todo tipo de activos

    • pendiente de la curva

      • perfil, en cada instante de tiempo, que la curva adopta según los niveles de rendimientos para cada uno de los plazos

      • puede adoptar tres formas básicas

        • plana

        • ascendente o positiva : tipos a corto son inferiores a los de largo  caso normal

        • descendente o negativa : tipos a corto son superiores a los de largo

    • desplazamiento

      • cuando varían factores relevantes en el mercado, y con ello las rentabilidades exigidas, las curvas o algunos de sus tramos se desplazan y en algunos casos pueden alterar su perfil


  • estructura temporal de los tipos de interés (ETTI)

    • curva construida con los tipos de interés de bonos cupón cero

    • teoría pura sobre las expectativas (Fisher)

      • la ETTI viene determinada solamente por las expectativas del mercado sobre tipos futuros

      • los inversores tienen expectativas homogéneas y los tipos futuros son predecibles

      • el mercado tiene un alto nivel de eficiencia

      • la ETTI reflejaría siempre el consenso sobre tipos futuros sin que exista prima de riesgo para los activos a plazos largos  tipos futuros = tipos implícitos a partir de los tipos spot

    • teoría de la preferencia por la liquidez o de primas de riesgo

      • existe un riesgo creciente a medida que aumenta el plazo del activo

      • tipos esperados = tipos a plazo (implícitos) + prima de riesgo

      • prima de riesgo creciente en el tiempo  pendiente ETTI positiva

    • teoría de la segmentación de mercado

      • el mercado es ineficiente

      • está segmentado en compartimentos separados (existen limitaciones legales, información,…)

      • no responde a las expectativas de tipos ni al riesgo, sino a las necesidades de fondos de los que invierten

      • ETTI reflejará las presiones de necesidades de fondos o inversión de los participantes




  • valoración

    • el valor de un activo se obtiene a través de la actualización de los rendimientos o flujos de caja futuros que se espera que el activo generará durante toda su vida útil

    • su valor puede expresarse a través de

      • valor actual

      • TIR

    • deben descontarse a la tasa esperada de rendimiento, que tiene problemas

      • los tipos de interés disponibles para un plazo son varios y dependen del instrumento negociado en el mercado que se tome como referencia

      • para plazos superiores al año no tenemos instrumentos de amplia negociación que tengan como característica la generación de un solo flujo en el vencimiento

      • en la TIR se presupone que los flujos generados durante la vida del activo se reinvierten a una tasa igual a la TIR

    • tipos cupón cero

      • los tipos de productos dónde la devolución del capital y el pago de los intereses se realiza al final de la vida del activo, son los que se podrán aplicar directamente para obtener el factor de descuento para ese vencimiento

      • estos tipos cupón cero sólo están disponibles para períodos hasta el año, para períodos superiores, se usan complejos modelos matemáticos para obtener la curva cupón cero




    • bases de cálculo







mercado monetario

mercado capitales




< 12 meses

> 12 meses

siempre

Base

actual / 360

actual / 360

actual / actual

régimen

simple

compuesto

compuesto

valor

VN = P · (1+ i · d/360)

VN = P · ( 1 + i ) d / 360

precio

P=(VN - P)/(P · d/360)

P=∑ [C/(1+r)t] + (M/(1+r)n)

rentabilidad

R = ( VN / P ) -1

R = [ ( VN / P ) – 1 ]1/t
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