Aspectos de Análisis Fundamental aplicados a la Valoración de Empresas




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Rodrigo Matarrita

Asesoría en Economía, Finanzas, Bolsa y Ambiente

www.rodrigomatarrita.com

Análisis Fundamental en el Mercado Bursátil
Material preparado para el Seminario-Taller organizado por CAPAMEC


Ciudad de Panamá, Panamá

Julio del 2013



Créditos
Edición por Nayarid Rivas (2013)

Análisis Fundamental en el Mercado Bursátil

Material preparado para Seminario- Taller

Organizado por CAPAMEC.
Rodrigo Matarrita Venegas

rodmatve@hotmail.com

www.rodrigomatarrita.com

(506) 88874378 / 22044838






Página

Unidad 1.

Entorno Económico y Mercado Bursátil.




    1. Aspectos conceptuales

1

    1. Análisis e interpretación

  1. Producción

  2. Finanzas Publicas

  3. Sector Externo

  4. Sector Monetario

  5. Macroprecios

3

3

4

6

8

10

    1. Definición del marco de referencia

12

    1. Resumen

12

Ejercicios propuestos

14







Unidad 2.

Aspectos de Análisis Fundamental aplicados a la Valoración de Empresas




2.1. Introducción

15

2.2. Consideraciones que inducen a la Valoración de Empresas

15

2.3. Metodología para el análisis de la empresa

2.3.1. Necesidad de proceder con un diagnóstico previo

2.3.2. Consideraciones de Análisis Financiero

18

18

19

2.4. Métodos de Valoración de Empresas

2.4.1. Métodos basados en datos contables

2.4.2. Métodos basados en función de datos de futuro

22

22

24

2.5. Resumen

25

Ejercicios propuestos

27







Unidad 3.

Valoración mediante el modelo de Descuentos de Flujos de Caja (DCF)


28

3.1. Introducción

28

3.2. Metodología

3.2.1. Los dividendos

3.2.2. El beneficio contable

3.2.3. Los flujos de caja (cash flow)

3.2.4. El valor económico añadido

29

29

35

36

38

3.5. Resumen

40

Ejercicios propuestos

41







Unidad 4.

Determinación de la tasa de descuento


42

4.1. La determinación de la tasa de descuento

42

4.2. El cálculo de ke

4.3. El cálculo de WACCBT y WACC

42

43

4.4. Resumen

44

Ejercicios propuestos

45







Unidad 5.

Aplicación del Modelo CAPM en mercados emergentes


46

5.1. El Modelo CAPM

5.1.1. Aspectos teóricos del Modelo CAPM

5.1.2. Componentes de la Línea de Mercado de Valores

5.1.3. Aplicaciones de los ’s

46

46

50

52

5.2. Aplicación del Modelo CAPM en mercados emergentes

5.2.1. Propuesta teórica para la determinación de la Tasa Libre de Riesgo

5.2.2. Propuesta teórica para la determinación del Portafolio de Mercado

5.2.3. Propuesta teórica para el cálculo de los betas

55

55

56

58

5.3. Análisis del caso panameño

59

5.4. Resumen

61

Ejercicios propuestos

63







Unidad 6.

Valoración por múltiplos


64

6.1. Valoración relativa

64

6.2. Métodos de comparación

6.2.1. Método de precio-utilidades

6.2.2. El múltiplo de ventas

6.2.3. Evaluación de los métodos de comparación

64

65

65

65

6.3. Razón Precio de Mercado a Valor en Libros

66

6.4. La Razón Precio-Utilidades

66

6.5. Otros múltiplos

68

6.6. Resumen

69

Ejercicios propuestos

70







Revisión de Conceptos Importantes

71







Referencias

77




Unidad 1.

El Entorno Económico y el Mercado Bursátil

Objetivo

El objetivo de esta unidad es ubicar a los participantes en el contexto económico de la actividad bursátil procurando establecer las variables que actúan como mecanismos de transmisión de los desequilibrios macroeconómicos en el mercado de valores.


1.1. Aspectos conceptuales

Inicialmente, es importante para el agente decidor en materia de inversiones financieras estar al tanto de la economía del país en el cual desea invertir. Por tanto, debe tomar en consideración las expectativas de la evolución de los denominados macroprecios de la economía, los cuales son: la inflación, el tipo de cambio y las tasas de interés.

Así, quien toma las decisiones financieras debe primeramente hacer un análisis de coyuntura económica, que le permita tener expectativas de corto y de ser posible también de mediano plazo, sobre la evolución esperada de los macroprecios.

Este análisis de coyuntura económica se debe apoyar en el estudio de los desequilibrios fundamentales de la economía, los cuales son los siguientes: El desequilibrio real el cual ocurre entre producción y consumo, este determina el comportamiento esperado de la política fiscal y de la inflación. El desequilibrio externo que se basa en el estudio de la balanza de pagos, especialmente de la balanza comercial, este determina la evolución del tipo de cambio. Por último, el desequilibrio monetario basado en la congruencia entre el crecimiento de las variables monetarias con la producción real, que determina la ejecución de la política monetaria y de las expectativas de las tasas de interés. A continuación muestra el diagrama 1.1 para lograr una mejor comprensión acerca de los desequilibrios de la economía.
Diagrama 1.1. Desequilibrios de la economía

Fuente: Elaboración propia.

En este análisis de coyuntura económica se debe de elegir una serie de indicadores adelantados que permitan dar una idea de la situación y de su tendencia; así como los eventuales ajustes que podrían sufrir las variables de precios (explicadas anteriormente bajo el nombre de macroprecios) como las variables de financiamiento, las cuales definen la factibilidad y sostenibilidad de la postergación de los ajustes que provocarían los desequilibrios fundamentales en los macroprecios. En el cuadro 1.1 se puede observar una especie de “esqueleto” para el análisis de coyuntura.

Cuadro 1.1. Estructura de Análisis de Coyuntura Económica

Variable

Fecha disponible

Magnitud

Sector Real







PIB (tasa de variación anual)
















Finanzas Públicas







Ingresos Corrientes

(acumulado de los últimos doce meses, miles de millones de balboas)







Tasa de variación anual (porcentaje)







Gastos Totales

(acumulado últimos doce meses, miles de millones de balboas)







Tasa de variación anual (porcentaje)
















Sector Externo







Exportaciones

(acumulado de los últimos doce meses, en millones de dólares)







Tasa de variación anual (en porcentaje)







Importaciones

(acumulado de los últimos doce meses, en millones de dólares)







Tasa de variación anual (porcentaje)
















Sector Monetario

























Macroprecios







Inflación (tasa de variación anual, en porcentajes)







Devaluación (variación porcentual anual)







Tasas de Interés (en porcentaje)







Fuente: Elaboración propia.

1.2. Análisis e Interpretación
A continuación se mostrara la línea que se debe seguir para la realización de un análisis de coyuntura. Para una mejor comprensión se puede referir al diagrama 1.1. Tal como se observa, se iniciara con el análisis del desequilibrio real, seguido por el desequilibrio externo y para luego seguir con el análisis del desequilibrio monetario.


  1. Producción


Para determinar el comportamiento de la actividad económica del país, se utilizara el Indicador Mensual de la Actividad Económica (IMAE). El IMAE es la combinación de indicadores mensuales básicos de la producción de bienes y servicios, está compuesto por indicadores mensuales de catorce actividades económicas: agricultura, ganadería, caza y silvicultura, pesca, explotación de minas y canteras, industria manufacturera, suministro de electricidad y agua, construcción, comercio al por mayor y al por menor, hoteles y restaurantes, transporte, almacenamiento y comunicaciones, intermediación financiera, actividades inmobiliarias, empresariales y de alquiler, enseñanza privada, actividades de salud privada, otras actividades comunitarias y administración pública y defensa.

La tasa de variación anual de este indicador refleja el comportamiento de la producción para lo cual se debe comparar con el dato similar al del año anterior. Si esta tasa es positiva refleja crecimiento económico, contrariamente si dicha tasa es negativa es reflejo de que la actividad económica se encuentra en retroceso. Para determinar si la economía de un país se encuentra en una fase expansiva o en una fase contractiva es importante comparar este indicador con el promedio o la tendencia histórica de dicho indicador.
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